Рынки на перепутье. Насколько устойчивым окажется текущее ралли

Спустя примерно месяц после краха нескольких американских банков рынки акций продолжают расти: с 8 марта, когда стало известно о проблемах SVB, S&P 500 вырос на 3,4%, а всего с начала года — на 8%. Такой рост стал сюрпризом для многих: большинство западных инвестбанков прогнозировали падение акций в первом полугодии до новых низов, прежде чем рынок вернется к росту. Почему растут рынки и насколько устойчиво это ралли?

Почему рынки растут

Обычно падение банков крайне негативно сказывается на рынках из-за значимости финансовых институтов для экономики, отмечает The Economist. В мае 1984 года, когда Continental Illinois, крупный банк на американском Среднем Западе, потерпел крах и тоже был спасен Федеральной резервной системой (ФРС), Dow Jones упал на 6%. В сентябре 2008 года, когда обанкротился инвестиционный банк Lehman Brothers, S&P 500 рухнул на 10%. Во время Великой депрессии, когда один банк за другим терпел крах, фондовый рынок падал на 89% — между пиком в сентябре 1929 года и дном в июле 1932 года.

Сейчас же ничего подобного не наблюдается: S&P 500 растет в разы быстрее средних исторических 0,5%. Индекс волатильности VIX, взлетевший выше 26 в середине марта, сейчас находится в районе 17.

Самое оптимистичное объяснение ралли для рынков: ФРС удалось быстро решить проблемы банковского сектора. Консенсус, сложившийся на рынках в последние недели, действительно указывает на то, что опасения по поводу банковского кризиса значительно ослабли. Объем кредитования банков в ФРС, включая экстренную программу, начатую в марте, падает четвертую неделю подряд, что указывает на низкую потребность в ликвидности. Индекс американских региональных банков с 17 марта вырос на 10%.

Но, вероятно, сильнее всего росту рынков способствовало резкое снижение ожиданий по ставкам в марте (см. график ниже). Рынки быстро пришли к выводу, что ФРС придется более осторожно поднимать ставки из-за опасений по поводу полномасштабного банковского кризиса. Индекс Nasdaq, в который входят быстрорастущие, а потому более чувствительные к ставкам компании, с начала года вырос уже на 16%, а в марте впервые за три года официально перешел в «бычий» рынок.

Эти ожидания стали постепенно меняться после того, как по итогам заседания 23 марта ФРС все же решила повысить ставку и послала несколько «ястребиных» сигналов. Подробнее об этом по следам заседания мы рассказывали в закрытом телеграм-канале, доступном подписчикам рассылки.

Но вышедшие в апреле данные по инфляции, которые оказались лучше ожиданий, снова увеличили спекуляции по поводу того, что центробанку придется меньше повышать ставки. При этом рынок труда все еще остается перегретым. После выхода данных по нему трейдеры закладывают 84%-ю вероятность повышения ставки на заседании ФРС в мае, хотя еще 4 апреля они оценивали ее в 45%.

Все эти факторы действуют разнонаправленно, что видно по колебаниям на графике выше — доминирующего нарратива сейчас нет. Общие ожидания по росту ставки превалируют, но это не остановило рост рынка акций в последние недели.

Сейчас ожидания по ставкам учтены в рынке облигаций, где ставки снова выросли в связи с банковским кризисом, но не в рынке акций, отмечает Джон Отерс, редактор Bloomberg. Мультипликаторы, снижавшиеся на протяжении большей части 2022 года из-за опасений по поводу роста ставок, продолжают расти.

В целом поведение участников торгов на рынках акций и облигаций сейчас указывает на их растерянность, что выражается в разных оценках риска рецессии, приводит агентство мнение аналитика из Mizuho International. Управляющие облигационными фондами уверены в неизбежности рецессии вследствие роста ставок и спорят только о ее глубине, в то время как рынки акций считают, что серьезного удара по прибылям не будет.

Насколько устойчиво текущее ралли на рынке акций

Поддержать рынки в последнюю неделю могло удачное начало сезона отчетности: по данным FactSet, из 9% компаний S&P 500, которые отчитались к утру среды, 84% обошли прогнозы по прибыли на акцию. Хотя некоторые топ-менеджеры розничных банков, по традиции отчитавшихся одними из первых, предупредили, что рецессия — не за горами, балансы домохозяйств, поддержанные стимулами времен пандемии, по-прежнему сильны.