«Момент Мински». Почему рынки резко испугались кредитного сжатия?
The Bell
Банкротства банков, неопределенность на рынках и в экономике в условиях роста ставок увеличили вероятность наступления «момента Мински», говорится в выпущенном на этой неделе отчете JPMorgan. Речь о кредитных рисках, которые при определенных обстоятельствах ведут к падению цен на активы и экономическому краху. В марте систематический кредитный риск возглавил рейтинг главных рисков по мнению портфельных управляющих, впервые за много месяцев опередив инфляцию. Как падение банков усилило эти опасения и вернуло интерес к теории, набравшей популярность во время мирового финансового кризиса?
Что такое «момент Мински»
Гипотезу финансовой нестабильности предложил американский экономист Хайман Мински. В период экономического роста инвесторы покупают все больше активов, в том числе с использованием заемных средств, пренебрегая такими вещами, как оценка, диверсификация и управление убытками, отмечает стратег Morningstar Дэн Левковиц.
В какой-то момент инвесторы понимают, что на рынке образовался «пузырь». Любой серьезный дестабилизирующий триггер — например, рост ставок — может спровоцировать массовые распродажи для покрытия долгов и обвал рынка. Эта точка перелома в настроениях и называется «моментом Мински», знаменующим начало процесса резкого снижения левериджа и последующего падения цен на активы.
То же самое можно сказать и о государствах, компаниях и других экономических агентах, чья долговая нагрузка в такие периоды растет, так как ставки находятся на низком уровне. Но потом они сталкиваются со сложностями в погашении долгов или другими проблемами (например, набегами вкладчиков) — и вынуждены продавать свои активы.
Мински выделял три типа финансирования: обеспеченное, спекулятивное и «Понци-финансирование» (в честь схемы Понци — одной из первый финансовых пирамид в истории). При первом типе денежных поступлений достаточно для регулярного погашения долгов и процентов. При втором — хватает для выплаты по процентам, но не для выплаты основной части долга, то есть заемщикам приходится брать новые кредиты. При третьем текущие денежные поступления не могут обеспечить даже выплату процентов.
По Мински, с началом фазы роста в экономике преобладает обеспеченное финансирование. По мере роста деловой активности и уверенности кредиторов и заемщиков последние переходят на спекулятивное финансирование. А рост процентных ставок неизбежно трансформирует его в «Понци-финансирование», что увеличивает экономическую нестабильность и создает практически неизбежную угрозу массовых банкротств из-за невозможности погасить долг и взять новые кредиты. После этого следует падение цен на активы и экономический крах.
Само понятие «момент Мински» ввел Пол МакКалли, экономист инвесткомпании PIMCO, для характеристики российского и азиатского финансовых кризисов 1998 года. Позднее МакКалли называл «моментом Мински» и начало финансового кризиса 2007–2010 годов — его экономист датировал августом 2007-го.
Именно в то время идеи Мински резко стали популярными: инвестбанки начали упоминать «момент Мински» в своих отчетах, а представители центробанков резко вспомнили про его идеи. В 2009 году, прежде чем стать главой ФРС, нынешний министр финансов США Джанет Йеллен, которой сейчас приходится в ручном режиме купировать банковский кризис, сказала, что работы Мински «стали обязательными для прочтения».
К примеру, в 2007–2009 годах кризису способствовало то, что организации действовали во многом как банки, с очень высокой долей заемных средств и неликвидными активами, но не входили в сеть банковского регулирования, отмечала Йеллен. А примером «Понци-финансирования» в это время были экзотические ипотечные инструменты.
